Что произойдет с активностью и инфляцией в США, если китайский сектор недвижимости приведет к кризису? - Liberty Street Economics

Ozge Akinci, Hunter Clark, Jeff Dawson, Matthew Higgins, Silvia Miranda-Agrippino, Ethan Nourbash, and Ramya Nallamotu предоставили анализ потенциальных последствий для роста и инфляции в США в случае обострения кризиса на рынке недвижимости в Китае. Исследование рассматривает возможность того, что продолжающийся спад в секторе недвижимости Китая приведет к глубокому экономическому спаду и финансовому кризису.

В данном сценарии

политика Китайских властей окажется недостаточной для предотвращения глубокого и продолжительного экономического спада. В предыдущих исследованиях авторы рассмотрели политическое пространство Китая и его потенциальные ограничения. Политика Китая основана на уникальных особенностях политической и финансовой системы страны, таких как прямое и косвенное контроль над финансовым и нонфинансовым секторами экономики. Китайская экономика также защищена от внешних шоков благодаря текущему счету сальдо, большим запасам валюты и системе капиталовложений. В целом, Китайские власти имеют возможность использовать монетарную, кредитную, и фискальную политику для сглаживания экономических колебаний. Однако, такое пространство для политики становится все более ограниченным при накоплении долга.

Ключевым фактором

для негативного сценария является дальнейшая дестабилизация сектора недвижимости. С начала 2020 года новое строительство и продажи недвижимости сократились вдвое и на треть соответственно. Кредитование разработчиков практически полностью прекратилось, а затем возобновилось в ограниченном объеме после улучшения правительственной политики в отношении кредитования в секторе недвижимости. Весьма вероятно, что дальнейшая дестабилизация в секторе недвижимости приведет к дальнейшему сокращению строительной активности и ослаблению фискальной политики на местном уровне.

Роль сектора недвижимости в экономике Китая делает его вероятным катализатором экономического спада и финансового кризиса. До самого спада сектор недвижимости составлял примерно четверть ВВП Китая, и по-прежнему является значительной составляющей экономики. Кредиты, связанные с недвижимостью, по-прежнему составляют примерно четверть от общего объема долга, а недвижимость составляет примерно две трети активов домохозяйств. Неудивительно, что спад в секторе недвижимости сопровождается серьезным сокращением доверия бизнеса и домохозяйств.

При предположении об обострении кризиса на рынке недвижимости, рост ВВП Китая снижается до нуля в 2024 году, за которым следует ослабленное восстановление к 2 процентам в следующем году. Кредитный рост также уменьшается в сравнении с базовым сценарием. Чтобы определить влияние данного негативного сценария на экономику США, авторы используют модель Bayesian VAR, которая оценивает историческую динамику взаимосвязей между американской и китайской экономиками. Модель сценария строится на базе данных Международного Валютного Фонда (МВФ), где китайская производительность и кредитный рост ограничиваются согласно описанным сценариям авторов.

Результаты показывают, что острый экономический спад в Китае может привести к снижению роста и американской торговой активности, а также к снижению инфляции.

Масштаб этих последствий больше, чем в предыдущих исследованиях, предполагающих развитие производственного бума в Китае, что согласуется с большим отклонением роста ВВП от базового сценария. Влияние основано на тех же механизмах, но работает в противоположном направлении. Резкое снижение роста китайского внутреннего спроса приводит к резкому снижению мировых цен на сырье и экспорт Китая. Это воздействие связано с ключевой ролью Китая в международной торговле и производственных сетях. Слабый спрос Китая приводит к снижению спроса со стороны его партнеров по цепочке создания стоимости, что усиливается из-за сокращения доступа к финансированию этих компаний. Общий спад мировой торговли, конечно же, отражается на аналогичном снижении объема американской внешней торговли. В то же время, американский доллар значительно укрепляется в соответствии со своей долгосрочной отрицательной корреляцией с мировыми ценами на сырье. В контексте нашего сценария кризиса на рынке недвижимости, такое укрепление можно понять как проявление более осторожного поведения мировых инвесторов, которые ищут убежище на американском финансовом рынке и в активе доллара. Сильный доллар, в свою очередь, способствует ужесточению глобальных финансовых условий. Фактически, основное влияние снижения спроса в Китае на глобальные финансовые условия происходит через этот косвенный канал.

В заключение, осуществление сценария кризиса на рынке недвижимости в Китае склонит баланс рисков для роста и инфляции в США в сторону негативного сценария. Китайские власти, однако, обладают достаточными инструментами для сдерживания новых негативных давлений на экономику страны. В настоящее время мы рассматриваем осуществление данного сценария как маловероятное по сравнению с сценарием развития производственного бума. Оба сценария, конечно, предполагают различные политические импликации. Глубокий спад в Китае будет способствовать снижению инфляции в США и укреплению ожиданий инвесторов в политике смягчения. В случае значительно более быстрого роста в Китае, возникнут проблемы с достижением целевых показателей инфляции центральными банками, что, в свою очередь, отодвинет ожидания инвесторов о смягчении политики на более поздний срок.