Высокие процентные ставки здесь, чтобы остаться | Кеннет Рогофф - Проект Синдикат

Давняя экономическая консенсус говорит о том, что ставки по кредитам останутся низкими на неопределенный срок, делая долги бесплатными. Впрочем, сейчас это мнение неприемлемо. Даже если инфляция снизится, стремительный рост долговых нагрузок, деглобализация и популистские давления оставят ставки выше на протяжении следующего десятилетия, чем они были в десятилетие после финансового кризиса 2008 года.

Несмотря на последний частичный отступ долгосрочными реальными и номинальными процентными ставками, они остаются значительно выше ультранизких уровней, к которым привыкли политики, и скорее всего будут удерживаться на подобных уровнях, даже если инфляция снизится. Пришло время пересмотреть популярное представление о "бесплатном обеде" в отношении правительственных долгов.

Идея о том, что ставки будут низкими навсегда, казалось, поддерживает мнение о том, что любые опасения по поводу долга являются поддержкой "жесткости". Многие стали считать, что правительства должны увеличивать дефициты во время рецессий и лишь незначительно сокращать их в нормальное время. Никто не казался озабоченным возможными рисками, в частности, инфляцией и процентными ставками. Левые сторонники ратовали за идею использования правительственного долга для расширения социальных программ, выходящих за рамки того, что можно было бы сгенерировать путем сокращения военных расходов, в то время как сторонники правой стороны казалось, что налоги существуют только для того, чтобы их снижать.

Самый ошибочный подход заключался в использовании центральными банками приобретения правительственных долгов, что казалось бесплатным, когда процентные ставки на коротком интервале времени были нулевыми. Эта идея является основой современной денежной теории и "денежного вертолета". В последние годы даже выдающиеся макроэкономисты выдвигали идею о том, чтобы Федеральная резервная система США списывала государственный долг после его поглощения через количественное смягчение, казалось бы простое решение любой потенциальной проблемы государственного долга.

Но этот подход предполагал, что даже если мировые реальные процентные ставки возрастут, какое-то увеличение будет плавным и временным. Возможность резкого повышения процентных ставок и, как следствие, значительного увеличения выплат по процентам по существующему долгу, включая долг, удерживаемый центральными банками в виде резервов банков, была просто отклонена. Но вот мы: Федеральная резервная система, ранее не выплачивавшая проценты по этим резервам, теперь платит более 5%.

За исключением нескольких ярких исключений, те, кто отстаивали идею о том, что долг - это бесплатный обед, не признали вероятность новой реальности.

Точно так же, в недавней статье о рекордно высоком уровне глобального долга, представленной ведущим центральным банкирам мира на конференции в Джексон-Хоул в этом году, Серкан Арсланалп и Барри Эйхенгрин кажутся скрытно обсуждающими последствия текущего перекоса долга или связь между высокими государственными долгами и замедленным ростом в странах, таких как Япония и Италия.

Конечно, следующая рецессия, когда бы она не наступила, вероятно, приведет к значительному снижению процентных ставок, что может временно облегчить ситуацию на чрезмерно заимствованном рынке коммерческой недвижимости США, где сегодняшнее кредо - "выжить до 2025 года". Считается, что если владельцы недвижимости выдержат еще один год падения арендной платы и роста затрат на финансирование, резкое снижение процентных ставок в 2025 году может остановить волну красной черни, угрожающую утопить их бизнесы.

Но даже если инфляция снижается, процентные ставки в следующее десятилетие, скорее всего, останутся выше, чем были в десятилетие, следующее за финансовым кризисом 2008 года. Это обусловлено различными факторами, включая резкий рост долгов, деглобализацию, увеличение военных расходов, зеленую трансформацию, популистские требования о перераспределении доходов и устойчивую инфляцию. Даже демографические изменения, часто упоминаемые в качестве обоснования непрерывно низких процентных ставок, могут повлиять на развитые страны по-разному в связи с увеличением расходов на поддержку стремительно стареющего населения.

Хотя мир, конечно, может приспособиться к более высоким процентным ставкам, этот переход все еще продолжается. Переход может быть особенно сложным для европейских экономик, поскольку ультранизкие процентные ставки стали главным клеем, который объединяет еврозону. "Нашими деньгами" политика банка Европы казалась бесплатной, когда процентные ставки были около нуля, но неясно, сможет ли блок выжить в будущих кризисах, если реальные процентные ставки останутся высокими.

Как я уже ранее утверждал, Япония будет бороться с переходом от своих политик "навсегда нулевых" процентных ставок, так как ее правительство и финансовая система привыкли рассматривать долг как бесплатный. В США уязвимости сферы коммерческой недвижимости, вместе с увеличением заимствования, могут вызвать новую волну инфляции. Более того, в то время как крупные развивающиеся экономики смогли справиться с высокими процентными ставками до сих пор, они сталкиваются с огромными фискальными давлениями.

В этой новой глобальной среде политики и экономисты, даже те, кто раньше принадлежали к лагерю "вечно ниже", могут быть вынуждены пересмотреть свои убеждения в свете текущей рыночной реальности. Хотя расширение социальных программ или увеличение военных возможностей без крупных дефицитов является возможным, это не безвозмездно. Мы, вероятно, поймем на собственной шкуре, что это никогда не было так.