Угроза снижения прибыли от недвижимости для экономического роста Китая.

Китай претерпел значительные изменения за последние 40 лет и теперь является одной из двух крупнейших экономик в мире. Этот впечатляющий успех позволил сотням миллионов людей выбраться из нищеты и войти в глобальный средний класс, превосходя ожидания и озадачивая тех, кто предсказывал экономический крах.

Однако сейчас темпы роста замедляются по нескольким причинам. Как и во многих развитых странах, население Китая стареет — демографический переход, который был усугублен политикой одного ребенка, действовавшей в стране с 1980 по 2016 год. Глобально наблюдается восстановление экономического национализма после пандемии COVID-19. Торговый рост, уже страдающий от насыщения рынка, замедляется, поскольку производители в Европе и Северной Америке возвращаются на родину, разнообразивают источники поставок или вводят торговые барьеры.

Однако есть и другой тормоз для роста Китая. Его экономика в течение многих лет зависела от чрезмерных внутренних инвестиций в недвижимость и инфраструктуру, и эти инвестиции приносят все меньше прибыли. Местные правительства, зависящие от продажи земли для получения доходов, должны погасить свои долги, и доходы снижаются, поскольку бум на рынке недвижимости ослаб.

Это приведет к экономическому краху в Китае? Не обязательно, по крайней мере, не в финансовом кризисе, какой запад уже пережил в 2007-2008 годах. Однако решение этих проблем будет непростым, лечение может быть сложным, а конечным результатом скорее всего станет намного более медленный темп роста.

Воздействие недвижимости на экономику Китая

В нашем совместном исследовании с экономистом Международного валютного фонда Юаньченем Янгом мы оценили, насколько экономика Китая зависит от недвижимости и связанной с ней инфраструктуры. В 2021 году прямое и косвенное воздействие недвижимости на экономику Китая составило 22% ВВП или 25% при учете импорта.

В годы, предшествующие пандемии COVID-19, этот показатель был еще выше. Единственной развитой экономикой в недавней истории, где доля недвижимости и инфраструктурных инвестиций в ВВП была сопоставима с Китаем, была Испания перед глобальным финансовым кризисом, но тогда она не достигала 30%, как Китай уже сохраняет на протяжении десятилетия.

Физические преобразования китайских городов за последние три десятилетия были поразительными. Однако, оценивая кумулятивное строительство, уже проведенное, видно, что рост в строительстве не может больше питать экономику Под ростом понимается все то, что будет строиться дальше, а возвраты на строительство уменьшаются. Например, площадь жилья на душу населения в Китае сейчас равна или превышает Францию или Великобританию. В то время как запасы жилья в США оставались стабильными на уровне 65 квадратных метров на душу в период с 2011 по 2021 год, запас жилья в Китае вырос с 5 квадратных метров на душу в 1992 году до почти 49 квадратных метров на душу в 2021 году. В малых и бедных городах 80% этой площади находится, где эффекты агломерации не имеют такого большого влияния на более богатые и процветающие города.

Между тем, доли возводимой недвижимости к завершенной коммерческой недвижимости продолжают расти национально, что свидетельствует о рынке, в котором застройщикам не удается завершить проекты из-за отсутствия конечных покупателей и финансирования. Инфраструктурные инвестиции также сталкиваются с подобными проблемами. Проектные инвестиции в высокоскоростные поезда значительно превышают рост числа людей, использующих их, а недавние инвестиции в инфраструктуру сконцентрированы в малых и бедных городах.

Вызовы для Китая

В то же время местный государственный долг постоянно возрастает с примерно 5% в 2006 году до 30% в 2018 году даже по консервативным оценкам, а также будут подвержены региональные частные банки. Центральное правительство всегда может решить спасти всех, но это может представлять вызов сохранить необходимый кредитный рост, питающий экономику.

Китайское население в основном сконцентрировано в недвижимости. Даже без финансового кризиса, центральному правительству придется адаптироваться и отвыкнуть экономику Китая от зависимости от этого сектора.

Пекин может использовать свои полномочия для реструктуризации и перераспределения экономической деятельности, как он уже делал успешно в прошлом. Существуют также фискальные политики, которые помогли бы решить эту проблему, такие как увеличение переводов для поддержки местных правительств или разрешение местным чиновникам вводить налоги на недвижимость, хотя последнее по-видимому политически неактуально.

Китайские власти эффективно справлялись с экономическими вызовами в течение последних 40 лет роста, но решение этой проблемы будет непростой даже для них.

Кеннет Рогофф является профессором общественной политики и экономики в Гарвардском университете и является членом Сети исследованного политики Центра исследований экономической политики и международного кредитования.